دانش حسابداری و حسابرسی مدیریت

دانش حسابداری و حسابرسی مدیریت

حاکمیت شرکتی، قدرت مدیرعامل و تصمیمات ساختار سرمایه شرکت‌ها: رویکرد تحلیل مؤلفه‌های اصلی

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسندگان
محمد علی سهمانی اصل 1
مهران جهاندوست مرغوب 2
ثریا ویسی حصار 3
1 استادیار حسابداری، مؤسسه آموزش عالی کار، قزوین، ایران.
2 دانشجوی دکتری حسابداری، دانشگاه مازندران، بابلسر، ایران.
3 کارشناسی ارشد حسابداری، مؤسسه آموزش عالی کار، قزوین، ایران.
چکیده
هدف اصلی این پژوهش، بررسی تأثیر حاکمیت شرکتی بر ارتباط بین قدرت مدیرعامل و تصمیمات ساختار سرمایه در شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران می‌باشد. بدین منظور برای اندازه‌گیری قدرت مدیرعامل از روش تحلیل مؤلفه‌های اصلی استفاده شده است. فرضیه‌های پژوهش برای 106 شرکت طی دوره 8 ساله از سال 1390 لغایت 1397 و با استفاده از الگوهای رگرسیونی چند متغیره و چینش داده‌های تابلویی، مورد آزمون قرار گرفت. نتایج الگوهای خطی پژوهش نشان می‌دهد که بین قدرت مدیرعامل و اهرم مبتنی بر ارزش دفتری رابطه منفی و معناداری وجود دارد. نتایج الگوهای غیرخطی بیانگر این است که بین قدرت مدیرعامل و اهرم کوتاه‌مدت رابطه غیرخطی (U شکل) معناداری وجود دارد. همچنین، بین قدرت مدیرعامل و اهرم بلندمدت رابطه غیرخطی (U معکوس) معناداری وجود دارد. نتایج بررسی تأثیر سهامداران نهادی بر ارتباط بین قدرت مدیرعامل و تصمیمات ساختار سرمایه حاکی از این است که سهامداران نهادی بر رابطه خطی مثبت بین قدرت مدیرعامل با اهرم مبتنی بر ارزش دفتری و اهرم کوتاه‌مدت اثر تعدیل‌کننده منفی و معناداری دارند. همچنین، سهامداران نهادی باعث می‌شوند که ارتباط غیرخطی بین قدرت مدیرعامل با اهرم مبتنی بر ارزش بازار و اهرم کوتاه‌مدت، از U معکوس به U شکل تغییر یابد. در مورد اهرم بلندمدت نیز نتایج نشان داد که سهامداران نهادی باعث می‌شوند که ارتباط منفی بین قدرت بالای مدیرعامل و اهرم بلندمدت، مثبت شود.
کلیدواژه‌ها
قدرت مدیرعامل
ساختار سرمایه
سهامداران نهادی
روش تحلیل مؤلفه‌های اصلی

عنوان مقاله English

Corporate Governance, CEO Power and Capital Structure Decisions of Companies: A Principal Component Analysis Approach

نویسندگان English

Mohammad Ali Sahmaniasl 1
Mehran Jahandoust Marghoub 2
Soraya Weysihesar 3
1 Assistant Prof. of Accounting, KAR Higher Education Institute, Qazvin, Iran.
2 Ph.D. Student of Accounting, University of Mazandaran, Babolsar, Iran.
3 MSc. of Accounting, KAR Higher Education Institute, Qazvin, Iran.
چکیده English

The main purpose of this study is to investigate the effect of corporate governance on the relationship between CEO power and capital structure decisions in listed companies in Tehran Stock Exchange. For this purpose, principal component analysis method was used to measure CEO power. The research hypotheses were tested on the 106 companies over a period of 8 years from 2011 to 2018 using multivariate regression models and panel data alignment. The results of linear models of research show that there is a negative and significant relationship between CEO power and book value leverage. The results of nonlinear models indicate that there is a significant nonlinear (U-shaped) relationship between CEO power and short-term leverage. Also, there is a significant nonlinear (U inverse) relationship between CEO power and long-term leverage. The results of the study of the effect of institutional shareholders on the relationship between CEO power and capital structure decisions indicate that institutional shareholders have a negative and significant moderating effect on the positive linear relationship between CEO power with book value leverage and short-term leverage. Also, institutional shareholders cause the nonlinear relationship between CEO power with market value leverage and short-term leverage to be change from inverted U to U-shaped. In the case of long-term leverage, the results also show that institutional shareholders cause the negative relationship between high power of the CEO and long-term leverage may be positively changed.

کلیدواژه‌ها English

CEO Power
Capital Structure
Institutional Shareholders
Principal Component Analysis Method
  • احمدپور، احمد؛ جعفری صمیمی، احمد و گل محمدی، حمزه. (1391). بررسی تأثیر ویژگی­های شرکت بر روی ساختار سرمایه شرکت­های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. نشریه مطالعات حسابداری و حسابرسی، (1): 30-18.
  • بادآورنهندی، یونس؛ زینالی، مهدی و نیکویان، الهه. (1395). تأثیر سازوکارهای حاکمیت شرکتی بر کارایی اطلاعاتی شرکت­های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. دانش حسابداری و حسابرسی مدیریت، 5 (19): 16-1.
  • پورقاز، عبدالوهاب و محمدی، امین. (1390). بررسی رابط منابع قدرت مدیران با ویژگی‌های شخصیتی کارآفرینی کارکنان. پژوهش‌های مدیریت عمومی، 4 (12): 130-111.
  • حجازی، رضوان و یوسفی، علی. (1397). رابطه غیرخطی بین قدرت مدیرعامل و ساختار سرمایه. فصلنامه پژوهش‌های نوین در حسابداری و حسابرسی، 2 (1): 26-9.
  • حمیدیان، محسن؛ جنت مکان، حسین و بن­گریز، فرهان. (1397). تأثیر نوع نگرش مدیران بر انتخاب سیاست­های تأمین مالی و پیامدهای آن بر عدم تقارن اطلاعاتی و ارزش شرکت. دانش حسابداری و حسابرسی مدیریت، 7 (25): 180-163.
  • خلیفه سلطانی، سید احمد؛ ساعدی، رحمان و اخلاقی، حسنعلی. (1391). بررسی تأثیر ویژگی‌های خاص شرکت و ابزارهای راهبری شرکتی بر ساختار سرمایه با استفاده از مدل توبیت. فصلنامه حسابداری مالی، 4 (16): 135-112.
  • خواجوی، شکراله و حسینی، سید حسین. (1389). بررسی رابطه حمایت سیاسی دولت و ساختار سرمایه شرکت­های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. پیشرفت­های حسابداری دانشگاه شیراز، 2 (1): 84-67.
  • رسائیان، امیر. (1389). بررسی تأثیر ویژگی­های هیأت مدیره بر ساختار سرمایه شرکت­های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. دو فصلنامه برنامه و بودجه، (110): 204-191.
  • رضایی، فرزین و ویسی حصار، ثریا. (1393). اثر روابط سیاسی با دولت بر رابطه بین تمرکز مالکیت با کیفیت گزارشگری مالی و هزینه سهام عادی. بررسی­های حسابداری و حسابرسی، 21 (4): 470-449.
  • رهنمای رودپشتی، فریدون و زندی، آناهیتا. (1398). قدرت مدیرعامل و ساختار سرمایه مبتنی بر مدل لی. پژوهش حسابداری، 9 (1): 1-19.
  • فتحی، سعید؛ ابزری، مهدی و حبیبی، سلماز. (1393). فراتحلیل عوامل تعیین­کننده ساختار سرمایه در سطح شرکت. فصلنامه مدیریت دارایی و تأمین مالی، 2 (4): 74-55.
  • کریمی، فرزاد و اشرفی، مهدی. (1390). بررسی ارتباط سازوکارهای نظام راهبری شرکتی و ساختار سرمایه در بورس اوراق بهادار تهران. پژوهش­های حسابداری مالی، 3 (2): 92-79.
  • مهرانی، ساسان؛ کرمی، غلامرضا؛ مرادی، محمد و اسکندر، هدی. (1389). بررسی رابطه بین سرمایه‌گذاران نهادی و کیفیت گزارشگری مالی. مجله پیشرفت­های حسابداری دانشگاه شیراز، 2 (1)، شماره پیاپی (3/58): 249-227.
  • Adams, R. B., Almeida, H., & Ferreira, D. (2005). Powerful CEOs and their impact on corporate performance. Review of Financial Studies, 18 (4), 1403-1432.
  • Agrawal, A., & Knoeber, C.R. (1996). Firm performance and mechanisms to control agency problems between managers and shareholders. Journal of Financial Quantitative Analysis, 31 (3), 377-397.
  • Altman, E. I., Zhang, L., & Yen, J. (2007). Corporate financial distress diagnosis in China. Working paper. NY: New York University Salomon Center.
  • Baker, M., & Wurgler, J. (2002). Market timing and capital structure. Journal of Finance, 57 (1), 1-32.
  • Bebchuk, L., Cremers, K.J.M., & Peyer, U.C. (2011) The CEO pay slice. Journal of Financial Economics 102, 199–221.
  • Berger, P. G., Ofek, E., & Yermack, D. L. (1997). Managerial entrenchment and capital structure decisions. Journal of Finance, 52 (4), 1411-1438.
  • Bhojraj, S., & Sengupta, P. (2003). Effect of corporate governance on bond ratings and yields: the role of institutional investors and outside directors. Journal of Business, 76 (3): 455-475.
  • Brailsford, T. J., Oliver, B. R., & Pua, S. L. H. (2002). On the relation between ownership structure and capital structure. Journal of Accounting and Finance, 42 (1): 1-26.
  • Brickley, J.A., Coles, J.L., & Terry, R.L. (1994). Outside directors and the adoption of poison pills. Journal of Financial Economics 35, 371–390.
  • Chao C.C., Hu M., Munir Q. & Li T., (2017). The impact of CEO power on corporate capital structure: New evidence from dynamic panel threshold analysis, International Review of Economics and Finance, doi: 10.1016/j.iref.2017.05.010.
  • Chen, Z., Huang, Y., & Wei, K.C.J. (2013). Executive pay disparity and the cost of equity capital. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 48, 849–885.
  • Chintrakarn, P., Jiraporn, P., & Singh, M. (2014). Powerful CEOs and capital structure decisions: Evidence from the CEO pay slice (CPS). Applied Economics Letters, 21 (8), 564-568.
  • Cole, Rebel. (2008). What do we know about the capital structure of privately held firms? Evidence from the Surveys of Small Business Finance. online, http://www.ssrn.com.
  • Cronqvist, H., Makhija, A. K., & Yonker, S. E. (2012). Behavioral consistency in corporate finance: CEO personal and corporate leverage. Journal of Financial Economics, 103 (1), 20-40.
  • Fahlenbrach, R. (2009). Founder-CEOs, investment decisions, and stock market performance. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 44, 439–466.
  • Finkelstein, S. (1992). Power in top management teams: Dimensions, measurement, and validation. Academy of Management Journal, 35 (3), 505-538.
  • Florackis, C., & Ozkan, A. (2009). Managerial incentives and corporate leverage: evidence from the United Kingdom. Accounting & Finance, 49 (3), 531-553.
  • Goyal, P., & Park, C.W. (2002). Board leadership structure and CEO turnover. Journal of Corporate Finance, 8(1), 49-66.
  • Graham, J. R., Kim, H., & Leary, M. (2017). CEO power and board dynamics. Working paper, Duke University.
  • Grossman, S. J., & Hart, O. D. (1983). Corporate financial structure and managerial incentives. NBER Working Paper No. R0398.
  • Hayward, M., & Hambrick, D. (1997). Explaining the premiums paid for large acquisitions: Evidence of CEO hubris. Administrative Science Quarterly, 42: 103–127.
  • Hermalin, B. E., & Weisbach, M. S. (1998). Endogenously chosen boards of directors and their monitoring of the CEO. American Economic Review, 88 (1), 96-118.
  • Hermalin, B., and M. Weisbach. (2012). Information disclosure and corporate governance. Journal of Finance 67, 195-234.
  • Jensen, M. C. (1986). Agency cost of free cash flow, corporate finance, and takeovers. American Economic Review, 76 (2), 323-329.
  • Jensen, M. C. (1993). The modern industrial revolution, exit, and the failure of internal control systems. Journal of Finance, 48 (3), 831-880.
  • Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3 (4), 305-360.
  • Jiraporn, P., & Chintrakarn, P. (2013). How do powerful CEOs view corporate social responsibility (CSR)? An empirical note. Economics. Letters, 119, 344–347.
  • Jiraporn, P., Chintrakarn, P., & Liu, Y. (2012). Capital structure, CEO dominance, and corporate performance. Journal of Financial Services Research, 42 (3), 139-158.
  • Kaiser, H. F. (1960). The application of electronic computers to factor analysis. Educational and Psychological Measurement, 20, 141-151.
  • Kayo, E.K. and Kimura, H. (2011). Hierarchical determinants of capital structure, Journal of Banking & Finance, Vol. 35, pp. 358–371.
  • Kolenikov, S., Angeles, G., (2004). The Use of Discrete Data in PCA: Theory, Simulations, and Applications to Socioeconomic Indices. Working Paper. University of North Carolina at Chapel Hill.
  • Lee, J., Park, J., & Park S. (2015). Revisiting CEO power and firm value. Applied Economics Letters, 22(8), 597-602.
  • Lin C.-M., Chan M.-L., Chien I.-H. & Li K.H., (2017). The relationship between cash value and accounting conservatism: the role of controlling shareholders, International Review of Economics and Finance, doi: 10.1016/j.iref.2017.07.017.
  • Liu, Y., & Jiraporn, P. (2010). The effect of CEO power on bond ratings and yields. Journal of Empirical Finance, 17 (4), 744-762.
  • Luo, Y. (2015). CEO power, ownership structure and pay performance in Chinese banking. Journal of Economics and Business, 82, 3-16.
  • Miller, M. H. (1977). Debt and taxes. Journal of Finance, 32 (2), 261-275.
  • Modigliani, F. & Miller, M. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review, 48 (3), 261-297.
  • Morellec, E., Nikolov, B., & Schürhoff, N. (2012). Corporate governance and capital structure dynamics. Journal of Finance, 67 (3), 803−848.
  • Morse, A., Nanda, V., & Seru, A. (2011). Are incentive contracts rigged by powerful CEOs?” Journal of Finance 66, 1779–1821.
  • Myers, S. C., Majluf, N. S., (1984). Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not Have. Journal of Financial Economics 13, 187–221.
  • Pathan, S. (2009). Strong boards, CEO power and bank risk-taking. Journal of Banking and Finance, 33 (7), 1340-1350.
  • Pfeffer, J. (1992). Managing with power: Politics and influence in organizations. Boston, MA: Harvard Business Press.
  • Rosenstein, S., & Wyatt, J.G. (1997). Inside directors, board effectiveness, and shareholder wealth. Journal of Financial Economics 44, 229–250.
  • Ruan, W., Tian, G., & Ma, S. (2011). Managerial ownership, capital structure and firm value: Evidence from China’s civilian-run firms. Australasian Accounting, Business and Finance Journal, 5 (3), 73-92.
  • Ryan, H.E., & Wiggins, R.A. (2004). Who is in whose pocket? Director compensation, board independence, and barriers to effective monitoring. Journal of Financial Economics, 73, 497–524.
  • Saad, N. M. (2010). Corporate Governance Compliance and the Effects to Capital Structure in Malaysia. International Journal of Economics and Finance, 2 (1), 105-114.
  • Seifert, B., Gonence, H. and Wright, J. (2005). The International Evidence on Performance and Equity Ownership by Insiders Block Holders and Institutions. Journal of Multinational financial Management, 15 (2): 171-191.
  • Sheikh, Shahbaz, (2018). CEO power, product market competition and firm value. Research in International Business and Finance https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2018.04.009.
  • Simsek, Z. (2007). CEO tenure and organizational performance. Strategic Management Journal, 28, 653-662.
  • Sun, J., Ding, L., Guo, J. M., & Li, Y. (2015). Ownership, capital structure and financing decision: Evidence from the UK. British Accounting Review. http://doi:10.1016/j.bar.2015.04.001 (Available online 2015).
  • Tang, J., Crossan, M., & Rowe, W. G. (2011). Dominant CEO, deviant strategy, and extreme performance: The moderating role of a powerful board. Journal of Management Studies, 48 (7), 1479–1503.
  • Ting, Hsiu-I. (2013). CEO turnover and shareholder wealth: Evidence from CEO power in Taiwan. Journal of Business Research, 66 (12), 2466-2472.
  • Tongxia Li, Qaiser Munir and Mohd Rahimie Abd Karim, (2016). Nonlinear Relationship between CEO Power and Capital Structure: Evidence from China's Listed SMEs. International Review of Economics and Finance, http://dx.doi.org/10.1016/j.iref.2016.09.005.
  • Tufano, P. (1996). Who manages risk? An empirical examination of risk management practices in the gold mining industry. Journal of Finance, 51 (4): 689-705.
  • Veprauskaitė, E., & Adams, M. (2013). Do powerful chief executives influence the financial performance of UK firms? British Accounting Review, 45 (3), 229-241.
  • Villalonga, B., & Amit, R. (2006). How do family ownership, control and management affect firm value? Journal of Financial Economics, 80(2), 385-417.
  • Vo, Xuan Vinh, (2016). Determinants of capital structure in emerging markets: Evidence from Vietnam. Research in International Business and Finance http://dx.doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.12.001.
  • Weisbach, M.S. (1988). Outside directors and CEO turnover. Journal of Financial Economics, 20, 431–460.
  • Yermack, D. (1996). Higher market valuation of companies with a small board of directors. Journal of Financial Economics 40, 185–211.
  • Zagonov, M., & Salganik-Shoshan, G. (2017). CEO pay slice as a measure of CEO dominance. Research in International Business and Finance. http://dx.doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.092.
  • Zwiebel, J. (1996). Dynamic capital structure under managerial entrenchment. American Economic Review, 86 (5), 1197-1215.